雲南白藥半年報印象：沒找到新的增長點
來源：阿爾法工場
周五（8月17日）盤後，雲南白藥（SZ：000538）發佈瞭20油煙處理機diy18年半年度報告。
通觀這份半年報，可以用“非常平淡”四字形容，基本看不到什麼大的亮色，未來的增長點並不明朗。
令人擔憂的是，以雲南白藥目前的成長性，要維持近當前30倍的估值，可能不太容易瞭。
說完初步結論，筆者以下將從具體財務維度展開，對此進行解析。
新產品不少，但重磅爆品仍隻有牙膏
雲南白藥上半年營業收入129.7億，增長8.47%。
來源：雲南白藥半年報
但分行業看，工業收入增長隻有0.99%，而商業板塊收入增長14.53%，顯示其自制產品的增長乏力。
從半年報介紹看，雲南白藥牙膏的市場份額為18.1%，在國內品牌中排名第二，同比增幅11%，同時還推出瞭益生菌兒童牙膏等多個新品。
由於工業品增長乏力，在牙膏取得增長的同時，就意味著其他自制產品的銷售出現下滑，又或者牙膏的增長隻是量的增長，但在銷售額上增長不大。
雲南白藥牙膏的市場份額已經不低，再大幅增長的空間不大，其他新產品不少，但缺乏重磅爆品，未能對整體收入帶來大的貢獻。
商業板塊利用“兩票制”機遇取得14.53%的增長，並且毛利率基本持平，算是一個亮靜電除油煙機費用薦色。
但在雲南白藥的大本營，康美藥業（SH：600518）通過和政府全面合作的模式，今年以來通過智慧藥房、智慧藥櫃、健康小鎮、中藥材種植和並購商業公司等形式、強勢進入雲南市場，發展勢頭完全蓋過瞭白藥，這很有可能對雲南白藥的商業業務形成沖擊。
目前雲南市場是康美藥業除廣東和吉林以外，發展勢頭最強的一個區域瞭。所以，這一業務雲南白藥也未可過於樂觀瞭。
另外一個不明白的地方是，為什麼按行業按產品來算，毛利率都是上漲的，而按地區來算的時候毛利率反而下滑瞭呢？如是蹊蹺之處，值得後續密切關註。
利潤增長明顯滯後收入增長
由於收入增長主要依靠低毛利的商業板塊，所以雲南白藥上半年的利潤增速明顯趕不上收入的增長。
上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤16.33億元，較上年同期的15.65億元凈增0.68億元，增幅為4.35%；扣非凈利潤14.2億，較去年同期的14.4億下滑1.21%。
利潤下滑的原因在於靜電除煙機三大費用都有所增長，其中財務費用增長136%，主要是本期利息支出及保理業務手續費增加所致。
其他各大指標沒有特別明顯的變化。
現金流改觀系由貼現力度加大所致
現金流大有改觀，每股經營現金流1.8912元，同比增115.61%。主要是票據貼現及銷售增長導致的銷售商品、提供勞務收到的現金較上期增長21.18 億元。
應收賬款從12.3億增長到17.7億，增幅43%。由於雲南白藥銷售收入的增長主要來自醫藥商業板塊，而其下遊客戶醫院的回款期一般都比較長，應收賬款的增加是必然的。
應收票據從42.9下滑到瞭27.8億，減少瞭15.1元，是上半年現金流好轉的主要原因。
這個成績不是由應收票據自身的減少帶來的，而是因為公司加大瞭貼現力度提前回收資金所致。財務費用的增長也與此有關。
總結
以上，雲南白藥這份中報顯示，公司並沒找到新的增長點。
大股東混改引入新華都（SZ：002264）和魚躍科技（SZ：002223）後，也沒看到什麼很大手筆的運作，對上市公司的影響也暫時不明顯。
雲南白藥這個獨傢產品給公司帶來很大的業績穩定性，但也應該看到，這個產品並非不可替代，而且自用的功能性產品，其品牌也不會有貴州茅臺那麼高的粘性，所以競爭的壓力依然存在。
以牙膏產品為例，自雲南白藥牙膏暢銷以後，各種功能性牙膏層出不窮，片仔癀（SH：600436）、冷酸靈、舒適達、好易康等都有不少可以和雲南白藥競爭的高端產品；就連白雲山、濟川藥業和九芝堂等藥企，也不斷試圖擠入牙膏這一片紅海。
所以，雲南白藥在已經比較高的市場份額的基礎上要想再進一步並不容易，一不小心出現下滑也不是不可能的。
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來源：阿爾法工場
周五（8月17日）盤後，雲南白藥（SZ：000538）發佈瞭20油煙處理機diy18年半年度報告。
通觀這份半年報，可以用“非常平淡”四字形容，基本看不到什麼大的亮色，未來的增長點並不明朗。
令人擔憂的是，以雲南白藥目前的成長性，要維持近當前30倍的估值，可能不太容易瞭。
說完初步結論，筆者以下將從具體財務維度展開，對此進行解析。
新產品不少，但重磅爆品仍隻有牙膏
雲南白藥上半年營業收入129.7億，增長8.47%。
來源：雲南白藥半年報
但分行業看，工業收入增長隻有0.99%，而商業板塊收入增長14.53%，顯示其自制產品的增長乏力。
從半年報介紹看，雲南白藥牙膏的市場份額為18.1%，在國內品牌中排名第二，同比增幅11%，同時還推出瞭益生菌兒童牙膏等多個新品。
由於工業品增長乏力，在牙膏取得增長的同時，就意味著其他自制產品的銷售出現下滑，又或者牙膏的增長隻是量的增長，但在銷售額上增長不大。
雲南白藥牙膏的市場份額已經不低，再大幅增長的空間不大，其他新產品不少，但缺乏重磅爆品，未能對整體收入帶來大的貢獻。
商業板塊利用“兩票制”機遇取得14.53%的增長，並且毛利率基本持平，算是一個亮靜電除油煙機費用薦色。
但在雲南白藥的大本營，康美藥業（SH：600518）通過和政府全面合作的模式，今年以來通過智慧藥房、智慧藥櫃、健康小鎮、中藥材種植和並購商業公司等形式、強勢進入雲南市場，發展勢頭完全蓋過瞭白藥，這很有可能對雲南白藥的商業業務形成沖擊。
目前雲南市場是康美藥業除廣東和吉林以外，發展勢頭最強的一個區域瞭。所以，這一業務雲南白藥也未可過於樂觀瞭。
另外一個不明白的地方是，為什麼按行業按產品來算，毛利率都是上漲的，而按地區來算的時候毛利率反而下滑瞭呢？如是蹊蹺之處，值得後續密切關註。
利潤增長明顯滯後收入增長
由於收入增長主要依靠低毛利的商業板塊，所以雲南白藥上半年的利潤增速明顯趕不上收入的增長。
上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤16.33億元，較上年同期的15.65億元凈增0.68億元，增幅為4.35%；扣非凈利潤14.2億，較去年同期的14.4億下滑1.21%。
利潤下滑的原因在於靜電除煙機三大費用都有所增長，其中財務費用增長136%，主要是本期利息支出及保理業務手續費增加所致。
其他各大指標沒有特別明顯的變化。
現金流改觀系由貼現力度加大所致
現金流大有改觀，每股經營現金流1.8912元，同比增115.61%。主要是票據貼現及銷售增長導致的銷售商品、提供勞務收到的現金較上期增長21.18 億元。
應收賬款從12.3億增長到17.7億，增幅43%。由於雲南白藥銷售收入的增長主要來自醫藥商業板塊，而其下遊客戶醫院的回款期一般都比較長，應收賬款的增加是必然的。
應收票據從42.9下滑到瞭27.8億，減少瞭15.1元，是上半年現金流好轉的主要原因。
這個成績不是由應收票據自身的減少帶來的，而是因為公司加大瞭貼現力度提前回收資金所致。財務費用的增長也與此有關。
總結
以上，雲南白藥這份中報顯示，公司並沒找到新的增長點。
大股東混改引入新華都（SZ：002264）和魚躍科技（SZ：002223）後，也沒看到什麼很大手筆的運作，對上市公司的影響也暫時不明顯。
雲南白藥這個獨傢產品給公司帶來很大的業績穩定性，但也應該看到，這個產品並非不可替代，而且自用的功能性產品，其品牌也不會有貴州茅臺那麼高的粘性，所以競爭的壓力依然存在。
以牙膏產品為例，自雲南白藥牙膏暢銷以後，各種功能性牙膏層出不窮，片仔癀（SH：600436）、冷酸靈、舒適達、好易康等都有不少可以和雲南白藥競爭的高端產品；就連白雲山、濟川藥業和九芝堂等藥企，也不斷試圖擠入牙膏這一片紅海。
所以，雲南白藥在已經比較高的市場份額的基礎上要想再進一步並不容易，一不小心出現下滑也不是不可能的。
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